很高兴今天有机会来参加清华经管学院40周年院庆系列活动，这让我联想到清华大学创立的年份——1911年。那一年是一个划时代的年份。当时的人们认为正处于百年未有之大变局。现在回过头来看，那可能是千年未有之大变局，甚至不是千年，是两千年。自秦始皇建立中国封建制朝代以来，已有近两千年。当年成立的这样一个学校，今天已变成全国数一数二的、最先进的高校之一，代表我们国家科技水平的最前沿，这确实是值得感叹的。同样，清华经管学院也诞生于经济大变革的时代，现在自己的研究领域也达到了前所未有的水平。

有幸借此机会分享我最近的一些思考，特别是围绕最近大家都在讨论的“金融强国”这个话题。在吴校长的讲话中，金融强国被视为一个名词，而我的理解略有不同的侧重。我将金融强国看作一个动词，就是金融可以强国，为国家发展做出自己的贡献。以金融促强国的结果就是一个金融的强国，就像吴校长所言，只有法制化才能进行法治化，法制化的结果就是法治化。

下面，我谈一下自己对金融原理及其作用的理解，包括由此而想到的需要考虑的其他一些问题。我稍微修改了自己副标题，将其改为增长和保障，修改前是原理和作用。这一修改是希望题目能够更好与实际结合。我认为其实经济增长与社会保障是经济最关心的两个问题，与金荦的观点不谋而合。

金融与增长

我们先讨论一下金融的作用。经济的核心是生产，生产的主要驱动力是人员和资产、技术等要素。我们借助经济金融循环来讨论（图1）。首先，生产过程形成产出。产出即为收入，因为产出分配给参与生产的人员，就形成了人员的收入。其次，收入分配为消费和储蓄。什么是储蓄？没有消费的收入就是储蓄。最后，储蓄是核心基础，由它产生的权益资本也好，衍生的债权资本也好，均通过投资实现收益回报，并返还给投资人，支持他们再用于生产等经济活动。如上所述，这构成了一个持续循环的过程。

图1 经济金融循环

那么金融在其中的基本作用是什么？首先，金融可以聚集和转移资源。金融汇集资金，最典型的是存款在金融机构等，然后金融机构通过有偿借贷等投资于最有效创造新产出的企业，从而提高资金资源的利用效率。从这个角度看，金融支持了新产出的创造壮大，所以金融是可以强国的。另外，金融还可以进行跨时间的资源转换。

那么经济增长与消费的关系是什么呢？如果简单地认为促进经济增长要提高消费，这不一定对。这是因为我们所说的消费是狭义的消费，是当前的消费。除了当前的消费，提高储蓄也可以促进经济增长。比如说，养老的钱增多，也可以通过提高储蓄，促进投资，从而促进经济增长。在经济学上，投资回报的多少取决于效率是不是足够高。过去40年我们考虑的主要是消费和当下生活的问题，我建议现在金融强国应该考虑得更为长远一点，要考虑未来的养老问题。另外，图1的右图展示了经济学关注的四大部门:企业、政府、个人和国外。他们之间有劳动市场、资本市场、金融市场和商品市场，完成上述经济金融的循环。

图2 中经账本

另外，一个国家和企业有一定类似。根据国家的账户体系，我们是可能推算国家的资产、权益、收入利润等，这也是对一个国家总体的宏观概括（图2）。图2有几个发现。首先，资产收益早期增长较快，后续逐渐平缓。这个趋势在全世界范围内都类似。其次，杠杆率在上升，资产周转率在下降，相当于资产的利用率有所下降，但是好在现在看起来趋于平缓，没有继续变差。这就是储蓄及其形成的资产规模，以及资产的效率。以金融促强国很重要的一点是什么呢？首先前面大家都在讲科技创新、提升和改造。这方面金融的支持也很重要。金融活动需要赚钱，盈利。即使是做好事也需要盈利，因为有了盈利，才能更多地实现新的、更大规模的支持。不能简单地认为追求利润是错误的，是资本主义的行为。其实社会主义也需要利润，需要有更多的钱办更多的好事，提供更高质量、更多数量的公共福利。

图3 中国产值通胀时图

为与世界更好比较，图3是用美元计价的数据，可看出1978年到现在，经济的真实产值增加了10倍（图3下灰线），价格同时也上涨了7倍左右（图3下黄线）。这表明我国经济取得了很大的增长。

金融与保障

讨论了经济的增长，现在转向保障。保障是一个大的概念，涵盖了很多方面。保障中最重要的就是养老，这是人生完整过程中的一部分，也是相对较为棘手的部分。如果眼前都吃不饱，那么就顾不上担心未来养老的问题。现在吃饱吃好了，应该更加周全地考虑未来的养老问题。怎么考虑？为了理解这个问题，需要建立一个简单的模型。这个模型尽量简单，但是它能捕捉到养老问题所涉及的最主要素。这个模型关注收入和消费两个要素。国家统计年鉴系统地出版了几十年，提供了包括收入和消费等详实的数据。抓住这两个要素对于我们理解养老问题已经非常有帮助了。

图4 养老模型（情景1）

模型的逻辑如下。养老最终是靠每个劳动者创造的财富。从金融的角度来讲，这无非涉及挣钱，储蓄投资，然后用储蓄来养老。从整个社会的角度来讲，这是一个平等的概念，实际上是自己创造财富，养活自己一生。根据这一逻辑，我进行了一个测算，即给定现在的经济条件，我们可不可以做到这一点？首先，让我们看一下模型。收入W（图4上红线）从工作之后开始增长，直到最后的退休，退休之后收入为零。消费C（图4上蓝线）也从开始一直增长，直到最后。Rw（图4上黄线）是薪酬减掉消费后的结余部分，其被投入养老基金，获得投资收益率。模型有四个重要的参数：社会的投资收益率、收入增长率、通胀率和消费增长率。图4假设这三个参数分别为2%，5%、2%和2%。Ra（图4下黄线）是基金的累积值，包括每年的新投入基金的出现，与投资收益，其在退休时达到顶点。我们希望在平均寿命的最后时刻，Ra为0（图4）。如果调整参数，消费增长率由2%（图4）降低为1%（图5），则平均寿命最后时刻，养老储蓄余额Ra还有结余。

图5 养老模型（情景2）

根据从统计年鉴数据进行预测，我们发现使得养老储蓄余额Ra在平均寿命时仍有结余的最高的消费增长率是5%（图6）。从经济基础的能力来讲，我们有能力通过自己创造财富和自主消费来解决养老问题。这个问题我们需要一个系统性的制度安排。虽然现在老龄化问题很严重，但是好在我们自己养自己其实是有可能的。

图6 实现自己养老所允许的最高消费增长率是5%

我们再用些参数测算一下。现在老年人口大概有2亿多，平均消费是2.5万，那总老龄消费就是5万亿。但如果按照刚才的测算会发生什么呢？假定每个人用3万花2万，余款1万，并把这1万存起来。假设就业人员有8亿，一人一万，总储蓄就是8万亿。这个8万亿比现在养老社保年度支出的6万亿要多。而且这只是一年。如果今天开始建立养老制度，十年就是80万亿，增长甚至可能更快的。

所以制度上我们建议设立个人账户，系统性地存放养老资金，并为该账户提供安全港保障，比如破产隔离等。这意味着养老资金将被视为独立于其他资产的资产，无论发生何种情况，养老资金都将受到保护。比如破产清算时，养老资金不会被清算。这种安排鼓励大家将钱投资到该个人账户。另外，这种制度还有个好处，就是让我们国家算个大账。过去我们可能过分关注GDP的增长，但是对通胀率的稳定，收益率的稳定不是那么关心，因为在发展初期，大部分人都不是资产拥有者。资产拥有者会关心利率和通胀率的变化，因为这对资产的影响是极大的。那么如果继续深化落实个人养老金，每个人至少都会有这样的资产，那么每个人都应该很关心利率和通胀率等经济因素变化。

总之，根据历史基本的经济数据推算，我们还有一定空间来解决养老问题。现在就需要尽早把它制度化和明确化，让大家看到资产在真实的增长。我们即将迎来老年人口的高峰。1962年是出生率最高的一年，出生率达到3%以上，这个出生率持续了大约十年。而那个时期出生的人现在正步入老年阶段，这是不可阻挡的趋势。接下来十年，快速老龄化的情况可能会更加严峻。

图7 养老保障框架

这在一定程度上，更需要我们现在就系统地建设完善以个人账户养老制度。当然之前已经有政府和企业共同出资的养老金基础。现在要开始从现收现付过度到以个人账户为基础的养老体系，那么如何把个人账户做实呢？在这个过渡期间，已经退休的人不可能建立个人账户。对于已经参加工作的人，他们平均只交了一半左右的钱。例如，如果明年退休，而今年才开始建立这个制度，那么他们只交了一年的钱，就退休了。对于这些人来说，显然需要依靠国家和企业的资源来解决养老问题。我们可以进一步计算，以分析三个层次的人群。一是明年参加工作的人，比如20岁及以下的人群，这些人基本可以被个人养老金制度覆盖。二是明年退休的人群一直到今年刚刚开始工作的人，即今年已在职的人群。这些人平均只有一半的钱来自个人账户，剩余的钱需要国家整体系统安排。但是这个缺口比我们现在想象可能要小得多。三是已经退休的人，这些人需要依靠国家和企业的资源来解决养老问题。分析这三个层次的人群正好是统计精算的工作范畴，我们可以有针对性地建立一个比较可靠的总体规划。

我就先讲到这。

供稿：金融系

编辑：张晓雪

审核：卫敏丽